国泰君安最新公司调研报告·优质服务应对成本压力
合兴包装(002228)
优质服务应对成本压力
近期我们对公司进行了实地调研，参观了公司建成的第一个标准化工
厂，对公司的经营模式有了更深入的认识。
?? 公司位于我国三通最大受益中心厦门，主营中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸
板，目前已建成了4 家综合纸箱厂，且拟利用本次发行募集资金投资建
设2 家综合纸箱厂。现有产能：20,000 万m2 瓦楞纸板、15,500 万m2 瓦
楞纸箱，募投项目两个“标准化工厂”将为公司带来84%的产能扩张，
其中厦门合兴年产9,000 万m2 纸箱扩建项目预计09 年初可建成投产。
?? 08 年一季度公司生产销售纸箱（板）近4000 万m2，比照历年情况可知
四个生产基地的产能已基本上完全释放。一季度实现产品销售收入1.3
亿，较上年同期增加44.1%；成本同比上升42.6%，略低于收入增幅。
营业收入的大幅增长主要源于三个标准化工厂达产，产品提价以及费用
的合理控制保证了公司的盈利水平，毛利率较前期有所提升。
?? 从销售情况看，公司成功实现将成本压力向下游转移，这主要得益于其
优质的服务。整体包装解决方案（CPS）的推出提高了公司产品的附加
值，同时亦加强了客户的忠诚度和依赖度。
?? 公司未来将继续复制“标准化工厂”模式，推行“集团化、大客户”的
蓝海战略，将IT、食品饮料作为未来主要增长点。考虑到环保等问题，
包装缓冲材料的销售占比将逐步减少。
?? 通过对行业与公司业绩的测算，我们预计合兴包装08 年、09 年、10 年
每股收益分别为0.52 元、0.71 元、0.83 元，2008 年-2010 年公司净利润
同比增长分别为49%、37%和16%。考虑公司产品结构及其成长性，以
及近期的大幅，已进入我们合理的估值水平范围，因此给予“谨慎增持”
的投资评级及12.6 元的目标价位，对应08 年24 倍估值。
作者：117.90.241.* 2008-07-07 19:26:52 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【回复主题】
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